帝尔转债370776正股分析

2021-08-05 11:02:03来源:龙8正官网-游戏登录作者:小思

  帝尔转债,2021年8月5日(周四)申购,AA-,规模8.4亿元,转股价值98.85,申购代码370776,四星评级,积极申购,创业板转债。

  转债条款和申购信息

  债底保护一般。帝尔转债发行规模8.4亿元,期限6年,主体信用评级为AA-,债项信用评级为AA-。票面利率:第一年为0.40%,第二年为0.60%,第三年为1.00%,第四年为1.50%,第五年为2.50%,第六年为3.00%,到期赎回价115元。按照8月3日同等级企业债收益率计算,对应债底83.15元,纯债到期收益率为3.29%。

  条款为主流模式。6个月后进入转股期,初始转股价为192.70元/股,按照8月3日正股收盘价计算,对应转债平价为99.64元。下修条款(15-30,85%),提前赎回条款(15-30,130%),回售条款(30,70%)。

  正股分析:深耕精密激光加工,积极拓展应用领域

  1,光伏领域激光加工设备龙头

  帝尔转债的正股帝尔激光的主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研产销。公司主要产品为光伏产业的精密激光加工设备,应用于高效太阳能电池生产流程中的不同环节,旨在提升高效太阳能电池的转换效率。在光伏领域,公司可针对国内外客户需求提供定制化,综合化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。公司同时丰富产品版图,积极开拓消费电子,集成电路等领域的激光加工设备应用,致力发展为国际市场具备优势竞争力和品牌影响力的企业。

  公司近年来营业收入稳步增长,主要受益于光伏电池需求提升,下游厂商持续保持扩产趋势。同时,受2018年“531”新政,光伏补贴退坡政策影响,光伏企业加快推进技术进步,降低风电成本,公司生产的PERC激光消融设备能够显著提高太阳能电池转换效率,降低发电成本,可为太阳能电池生产企业和光伏电站带来可观收益,具有较强的市场竞争力,得到了太阳能电池生产企业的广泛认可。2020年公司实现营业收入10.72亿元,同比增长53.19%;实现归母净利润3.73亿元,同比增长22.28%。

  目前公司主营业务较为单一,公司太阳能电池激光加工设备产品是公司毛利的主要来源,近几个报告期以来,帝尔激光的毛利率不断下滑,一方面,“531”新政后,下游光伏企业成本压力较大,为保持竞争力,公司适当降低了设备销售价格。另外,帝尔激光销售的设备存在明显的技术迭代更新特种,产品推出初期毛利率通常较高,随着时间推移,设备定价会逐渐降低。公司的原材料耗材以及人工成本也有较大的增长。2021年一季度帝尔激光销售毛利率26.83%,较2020年下降7.97个百分点。

  2,行业空间广阔,市占率全球第一

  平价上网和碳中和提升下游行业空间。2018年“531”新政后,光伏产业链成本下降使得光伏发电具备平价上网能力,产业链需求爆发。国家能源局新能源司副司长任育之在2020年光伏行业年度会议上表示“初步预计今年新增装机可能达到3500万千瓦,持续8年成为全球第一。光伏利用率也保持高水平,1到10月份的光伏发电利用率达到98.3%,同比增长0.12%。光伏发电成本也进一步下降。全国大部分地区的光伏发电都具备了平价上网的条件”。2021年起,预计光伏市场将基本进入平价上网新阶段,根据中国光伏协会预计,乐观情况下“十四五”期间中国光伏装机规模年均新增将达到90GW。此外,在多国“碳中和”目标,清洁能源转型及绿色复苏的推动下,光伏行业预计将拥有非常广阔的增长空间,高效光伏设备行业也将迎来新的发展机遇。

  根据公司官网显示,公司太阳能电池激光工艺设备全球市占率第一。2020年公司销售激光设备494台,产能利用率94%左右,近年来公司产能利用率保持在较高位置。

  自成立以来,公司主要依靠自主研发,在生产实践中不断完善和提高技术水平,形成了较为完整的,具有自主知识产权的光伏和激光加工设备复合技术储备,成为全球有能力研发和提供专业高效太阳能电池激光加工的解决方案商之一,已与隆基股份,通威股份,爱旭科技,晶科能源,晶澳太阳能,天合光能,阿特斯太阳能,韩华新能源,东方日升等国际知名光伏企业建立了长期合作关系,市场认可度较高。2020年前五大客户包括阿特斯,隆基股份,天合光能,通威股份,爱旭,前五大客户营收合计为5.57亿元,营收占比为51.91%。

  定价分析和投资建议

  转债稀释度尚可。若全额转股对总股本稀释度4.1%左右,对流通股的稀释度9.6%左右。

  中签率或在0.0029%-0.004%左右。我们预计最终的配售比例在60%-70%左右,网上申购户数在880万户左右。

  当前正股价对应帝尔转债上市价或在125-127元左右。定价方面,参考平价相近的转债,我们预计帝尔转债上市首日的溢价率将在25%-29%左右。若上市后帝尔激光股价在188-196元之间,对应可转债价格中枢或在125-127元左右。

  申购建议:一级申购建议积极关注。公司是光伏激光设备龙头,行业方面,碳中和背景下光伏装机量的提升将拉动上游光伏设备的需求,降本以及提高转换效率驱动行业发展,未来空间广阔。公司具有一定技术优势,主要核心技术均为自主研发,目前主要产品集中于PERC技术路线,市场占有率较高,同时布局HJT,TOPCon等技术,加强太阳能电池激光LID/R(激光修复)技术,激光转移印刷技术,无损划片技术的研发,以及激光在电池片生产环节的其他应用,进一步拓展了公司技术储备,并向高端消费电子,新型显示和集成电路等领域开拓,也有望提升公司盈利能力,降低经营风险。客户方面,隆基股份,通威股份,爱旭科技,晶科能源等国际知名光伏企业均与公司开展合作。公司近年来营收高速增长,毛利率虽有所下降,仍处于行业领先水平。目前公司正股估值(PE-TTM)处于近三年较高位置,短期内没有解禁压力。转债方面,债底保护一般,条款中规中矩,结合正股基本面来看,我们认为转债一级申购可积极关注。

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