帝尔转债370776投资价值分析

2021-08-05 10:53:43来源:龙8正官网-游戏登录作者:小思

  帝尔转债,申购代码370776,质地还行,建议申购。

  转债基本情况分析

  帝尔转债发行规模8.4亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价192.7,截至2021年8月4日转股价值98.85元;各年票息的算术平均值为1.50元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2021年8月4日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率计算,债底为85.22元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为4.12%,对流通股本的摊薄压力为9.59%,对现有股本摊薄压力一般。

  正股基本面分析

  公司主营业务及所处行业情况

  公司是一家从事激光加工设备的研发设计,生产制造,销售服务的高新技术企业,在激光加工领域深耕已久。公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备。在光伏领域,公司可针对国内外客户需求提供定制化,综合化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。同时公司正在积极研发高端消费电子,新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。

  激光加工设备行业的上游为光学部件制造业,行业集中度较高,高端先进产品的市场集中度较高,部分技术主要由海外几家厂商掌握。上游光学部件厂商对技术,产品的控制对激光加工设备制造行业具有影响。机械部件,电控部件,气动部件等原材料的行业门槛相对较低,行业竞争较为充分。下游为光伏行业,属于资金密集型行业,具有产业周期性波动;属于高新技术行业,以技术为导向,具备先进技术的企业更具竞争优势,同时受各国能源政策影响较大,光伏行业的发展对太阳能电池激光加工设备行业市场空间影响比较大。

  光伏产业是目前全球发展最快的新能源产业之一,也是世界各国新兴能源的经济支柱。根据中国光伏行业协会统计及预测,2020年,全球光伏新增装机预计可达 130GW,创历史新高。2021年,在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下,全球光伏市场将快速增长。在多国“碳中和”目标,清洁能源转型及绿色复苏的推动下,根据CPIA的预测,“十四五”期间,全球每年新增光伏装机约210-260GW。

  根据CPIA的统计,“十三五”期间,我国光伏行业各环节成本稳步下降,多晶硅价格下降 24.9%,硅片,电池片,组件价格均下降超过50%,系统价格下降 47.2%。

  纵观国际市场,中国依旧领跑全球,稳居全球光伏市场首位,未来我国光伏产业规模有望实现持续扩大。2020年,国内光伏新增装机48.2GW,创历史第二高,同比增加60.1%。2020年受疫情影响,上半年电站装机规模较少,全年装机主要集中在下半年。2020年户用光伏装机超10GW,占全年光伏新增装机的20%左右。12月12日,习近平主席在气候雄心峰会上宣布,到2030年,中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。因此CPIA预测,在“十四五”期间,我国光伏年均新增光伏装机或将在70-90GW之间。

  2020年全国新增光伏并网装机容量48.2GW,同比上升60.1%。累计光伏并网装机容量达到253GW,新增和累计装机容量均为全球第一。全年光伏发电量为2605亿千瓦时,约占全国全年总发电量的3.5%。预计2021年光伏新增装机量超过55GW,累计装机有望达到约308GW。

  未来,光伏行业生产成本将持续降低。光伏行业尝试各种渠道推动电池片生产成本的下降。一是通过技术进步降低成本,根据CPIA的统计,电池转换效率每提升 1%,成本可下降5%-7%;二是通过降低物耗以降低成本,电池片加工环节的主要材料成本包括晶硅和浆料,其中浆料价格下降难度较大,企业往往通过技术升级来降低电池片中的浆料用量从而降低成本;三是通过压低原材料价格以促进成本降低;四是通过设备的国产化,提升生产品质的同时大幅度降低投资成本。

  综上,为在平价上网的大背景下保持企业竞争力,电池片生产成本降低将成为市场趋势。此外,占地面积小,单位面积发电量高的高效电池成为产业发展的重要方向。电池片转换效率主要由其技术路线,工艺和生产设备等因素决定。

  光伏发电未来将逐步实现平价上网。2019年1月9日,国家发改委,国家能源局发布《关于积极推进风电,光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》(发改能源[2019]19 号),提出推进光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施,从而促进可再生能源高质量发展,提高光伏发电的市场竞争力。平价上网的实现将进一步加快光伏产业的发展速度。光伏发电将凭着环保优势对传统能源形成较大的竞争优势,在能源中的占比将迅速上升,由此带来对光伏组件的巨大需求。在此背景下,高效太阳能电池加工设备的市场需求将被进一步拉动。

  公司经营情况

  公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发,生产和销售。公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备。在光伏领域,公司可针对国内外客户需求提供定制化,综合化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。同时公司正在积极研发高端消费电子,新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。在光伏领域,公司可针对国内外客户需求提供定制化,综合化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备。

  公司产品产能利用率较高,产销率也处于高位。受益于下游行业市场景气度上升影响,2018-2020年,公司主要产品产能利用率较高,分别为106.09%,104.49%和92.47%,2021年第一季度,产能利用率为109.36%,产销率也接近100%。

  公司营业收入逐年增加但增速有所放缓。2018年至2020年,公司营业收入分别为3.65亿元,7.00亿元和10.72亿元,同比增速分别为121.21%,91.78%和53.14%,最新数据为2021年第一季度,公司营业收入为2.74亿元,较去年同期增长36.27%,预计未来营业收入仍将不断增长,但增速拐点尚未到来。

  公司业务收入主要来源于太阳能电池激光加工设备的产销收入。2018年至2020年,受益于下游太阳能电池需求上升影响,太阳能电池激光加工设备收入有所上升,分别为3.62亿元,6.82亿元和10.29亿元,占营业收入比重均保持在95%以上。随着设备售后运营时间较长,相关的维修,技术服务及其他收入占比有所上升,分别为0.82%,2.29%和4.01%,但主要收入来源仍然是以太阳能电池激光加工设备收入为主。

  公司营业收入主要来源于境内,但境外收入占比近年来有所增加。2018年至2020年,公司国外市场收入呈现上升趋势,分别为0.18亿元,0.79亿元和1.70亿元,主要为公司向阿特斯,天合光能,晶科能源,隆基股份等在海外设立的子公司销售产品的收入,后续随着海外对光伏新能源的需求持续上升,海外收入的占比仍有扩大趋势

  公司营业成本构成与收入构成的结构相似。2018年至2020年,太阳能电池激光加工设备和维修,技术服务及其他的成本上升, 2018年至2020年,太阳能电池激光加工设备的成本最高,分别为1.37亿元,3.00亿元和5.64亿元。主营业务成本主要为各类激光加工设备的产品成本。

  公司毛利率呈现下降趋势,主要是收入占比较大的太阳能电池激光加工设备的毛利率下降较快,但和可比公司相比,公司毛利率水平仍然远高于同类可比公司。2018年至2020年,太阳能电池激光加工设备逐年下降,分别为62.05%,55.93%和45.16%。受2018年“531”新政,光伏补贴退坡政策影响,下游光伏企业成本压力较大,对上游供应商存在一定的降价期望,同时下游客户采购量的提升也增强了下游厂商的议价能力。2020年公司的毛利率为46.54%,高于可比公司平均值29.26%。

  公司期间费用率呈逐年下降趋势,期间费用占比最大的为研发费用,其中研发费用有所增加,销售费用占比有所下降。2018年至2020年,公司期间费用率分别为15.62%,10.29%和7.74%。研发费用逐年上升,分别为0.18亿元,0.36亿元和0.56亿元,研发费用率分别为4.93%,5.14%和5.22%。销售费用呈上升趋势,分别为0.23亿元,0.35亿元和0.34亿元,销售费用率有所下降,分别为6.30%,5.00%和3.17%,其主要原因是公司产品技术较为先进,客户对公司产品认可度较高,因此公司市场推广支出较少。

  公司归母净利润逐年增长,但增速逐年下降。2018年至2020年,公司归母净利润分别为1.68亿元,3.05亿元和3.73亿元,其增速分别为150.75%,81.55%和22.30%。

  公司研发投入逐年增加,研发投入占营收比重小幅上升。公司研发费用基本稳定,占营收比重小幅上升。2018年至2020年,公司研发费用分别为0.18亿元,0.36亿元和0.56亿元,研发费用率分别为4.93%,5.14%和5.22%。公司应收账款规模较大,占营收比重20年有所下降。2018年至2020年,分别为0.70亿元,1.97亿元和1.88亿元,应收账款占营收比重有所下降,分别为19.18%,28.14%和17.54%。

  公司应收账款周转率有所下降,存货周转率整体较为稳定。2018年至2020年,公司应收账款周转率分别为6.58次,4.81次和4.91 次,公司存货周转率分别为0.45 次,0.52 次和0.81 次。公司应收账款周转率下降的主要原因是今年公司销售收入金额大幅增长,相应应收账款金额也大幅增长且增速较快。

  公司ROE水平逐年下降,但仍高于行业内可比公司平均水平。2018年-2020年公司ROE水平分别为71.22%,31.48%和22.92%,高于行业内可比公司平均水平。

  中签率分析

  截至2021年一季度,公司前三大股东李志刚,段晓婷,彭新波分别持有占总股本42.51%,8.73%,4.09%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在68%左右。剩余网上申购新债规模为2.69亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于750-850万户,预计中签率在0.0032%-0.0036%左右。

  申购价值分析

  公司所处行业为其它专用机械(申万三级),从估值角度来看,截至2021年8月4日收盘,公司PE(TTM)为53.73倍,在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平,市值201.54亿元,高于同业平均水平。截至2021年8月4日,公司今年以来正股上涨27.58%,同期行业指数上涨34.34%,万得全A上涨5.28%,近100周年化波动率为49.14%,龙8正官网弹性较高。公司目前股权质押比例为1.38%,股权质押风险较小。其他风险点:1. 技术创新,新产品开发的不确定性风险;2. 国际采购和贸易摩擦的风险;3. 主要生产经营场所依赖租赁的风险;4. 募集资金投资项目研发失败的风险。

  帝尔转债规模一般,债底保护较高,平价低于面值,市场或给予15%的溢价,预计上市价格为114元左右,建议积极参与新债申购。

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